Fevereiro, 2026 - The Investment

Zona Euro: inflação chega a 2% e atividade surpreende pela resiliência, mas a Alemanha continua presa entre recuperação industrial e travão externo Aqui pode acompanhar as últimas informações relacionadas com a Zona Euro. Acompanhamos de forma contínua os desenvolvimentos da atividade económica mais relevantes que impactam esta economia e mundo, consolidamos os pontos essenciais num formato que oferece uma visão clara, objetiva e alinhada com a nossa análise. Strategic Highlights – 09 Janeiro 2026 A inflação na zona euro abrandou para 2,0% em dezembro (vs. 2,1% em novembro) e a inflação subjacente recuou para 2,3% (de 2,4%), aproximando-se do objetivo do ECB. O PMI composto final caiu para 51,5 em dezembro (de 52,8), mas o 4T25 fechou com média de 52,3, o melhor trimestre desde 2T23; serviços ficaram em 52,4. O PMI industrial final recuou para 48,8 em dezembro (de 49,6), com produção a voltar a contrair (subíndice 48,9) e emprego industrial a cair pelo 31.º mês consecutivo. As vendas a retalho da zona euro cresceram 0,2% m/m em novembro e 2,3% a/a, acima do esperado; na Alemanha a evolução foi mais fraca, enquanto Espanha manteve dinamismo e França também surpreendeu em alta. Na Alemanha, a produção industrial subiu 0,8% m/m em novembro e as encomendas saltaram 5,6% m/m, mas as exportações caíram 2,5% m/m e as vendas para os EUA recuaram 22,9% a/a, com o excedente comercial a estreitar para 13,1 mil milhões de euros. Nota de Contexto A zona euro entra em 2026 com um enquadramento raro: inflação muito próxima do objetivo do ECB (2%) e crescimento que, apesar de modesto, tem resistido melhor do que se antecipava ao choque de tarifas dos EUA e ao abrandamento do comércio global. O foco do ECB deslocou-se de “combate à inflação” para “gestão do risco de sub/sobre-aquecimento”, num contexto em que os preços podem ficar abaixo de 2% por períodos prolongados devido a energia, mas em que forças como despesa pública (defesa/infraestruturas), mercado de trabalho apertado e tensões geopolíticas podem reacender pressões. Na prática, o mercado lê este equilíbrio como compatível com taxas estáveis no curto prazo. 1) Inflação: “sweet spot” em 2%, com o risco a inclinar-se para leituras abaixo do alvo O dado de dezembro consolida a narrativa de desinflação controlada: a inflação desceu para 2,0% e a subjacente para 2,3%. O motor mais evidente continua a ser a energia, que tem funcionado como travão para o headline, enquanto as pressões domésticas (serviços e bens industriais) perdem intensidade de forma gradual. O quadro nacional reforça esta leitura: Alemanha caiu para 2,0% (de 2,6%), França para 0,7% (de 0,8%) e Espanha para 3,0% (de 3,2%). Este comportamento sugere que a zona euro pode entrar numa sequência de meses com inflação abaixo de 2%, sobretudo se energia se mantiver favorável. Há, no entanto, dois “detalhes incómodos” que impedem um discurso de vitória total: Nos PMI, a inflação de custos (“input costs”) acelerou e, no caso industrial, atingiu máximos de 16 meses, em parte por renovadas fricções na cadeia de fornecimento (prazos de entrega mais longos). Nos serviços, as pressões de custos também voltaram a subir, e é precisamente a inflação de serviços que o ECB tende a observar com mais atenção. Em síntese: a inflação está onde o ECB quer, mas a distribuição dos riscos continua assimétrica, é plausível ver headline abaixo de 2% durante algum tempo sem que isso implique automaticamente cortes, se o banco central considerar o fenómeno “energia-driven” e temporário. 2) Atividade: crescimento moderado, mas surpreendentemente consistente Os inquéritos de dezembro mostram um abrandamento marginal do ritmo, não uma inversão. O PMI composto final recuou para 51,5, mas manteve-se confortavelmente acima de 50, confirmando expansão. Mais importante: o 4T25 fechou como o melhor trimestre desde 2023, sugerindo que o crescimento do PIB poderá ter acelerado na reta final de 2025. O retrato setorial é familiar: Serviços continuam a ser o estabilizador (índice 52,4). O setor industrial permanece em contração (PMI 48,8), com deterioração da procura (novas encomendas a cair ao ritmo mais rápido em quase um ano) e fraqueza mais forte nas exportações. Do lado do consumo, as vendas a retalho trouxeram uma nota construtiva: +0,2% m/m e +2,3% a/a em novembro, suportadas por revisões em alta de outubro. Isto é relevante porque sustenta a tese de que, em 2025, o consumo interno ajudou a preencher o buraco deixado por exportações mais fracas. 3) Crédito e condições financeiras: o mecanismo de transmissão está a funcionar Os dados do ECB para novembro reforçam a ideia de normalização do crédito: Crédito a empresas: +3,1% (de 2,9%), máximo desde meados de 2023. Crédito a famílias: +2,9% (de 2,8%), máximo desde a primavera de 2023. M3: +3,0% (de 2,8%), acima do esperado. Isto não aponta para um boom, mas é compatível com uma economia que ganhou tração suficiente para sustentar investimento e consumo num ritmo moderado. Para o ECB, é também um argumento contra a necessidade de estimular adicionalmente: o crédito está a acelerar sem sinais de desancoragem inflacionista. 4) Alemanha: sinais de estabilização interna, mas o motor externo continua a falhar A Alemanha continua a ser o ponto de maior fragilidade estrutural da zona euro, e, ao mesmo tempo, a origem dos sinais mais interessantes de “inflection” cíclica. Do lado positivo, há um conjunto coerente de dados: Produção industrial +0,8% m/m em novembro (3.º mês consecutivo de subida). Encomendas industriais +5,6% m/m, impulsionadas por grandes encomendas. Estes números alimentam a ideia de que o pior da contração industrial pode ter ficado para trás, sobretudo se o impulso fiscal (defesa e infraestruturas) se materializar e se setores como construção reagirem a taxas mais baixas. Do lado negativo, o “motor exportador” está sob pressão: Exportações -2,5% m/m em novembro. Exportações para os EUA -22,9% a/a, num contexto de tarifas norte-americanas sobre bens europeus. Excedente comercial a estreitar para 13,1 mil milhões de euros (de 17,2 mil milhões). No mercado de trabalho, a deterioração é lenta, mas persistente: Desemprego em dezembro: +3.000 (ajustado sazonalmente), com taxa a 6,3%. Média anual de desempregados em 2025: 2,948 milhões, o valor mais alto em 12 anos, com 2026 descrito como ano “desafiante”. Apesar disso, mantém-se escassez de mão de obra qualificada e prevê-se que a força de trabalho caia em 40.000 pessoas em 2026 por razões demográficas, um travão estrutural ao potencial. A conclusão é desconfortável: a Alemanha pode estar a estabilizar por dentro, mas continua vulnerável ao exterior e a desafios estruturais. Isso limita a velocidade a que o consumo privado pode recuperar e reduz a probabilidade de uma aceleração forte e sustentada do bloco. 5) Política monetária: ECB confortável, mas não “commitado” a uma trajetória rígida Com inflação em 2% e crescimento moderado, o ECB está num ponto em que a opção default é manter. O mercado interpreta o enquadramento como consistente com uma taxa de depósito em 2% ao longo de 2026, salvo surpresa material. O ECB enfrenta forças em sentidos opostos: Forças desinflacionistas: energia mais barata, euro mais forte, importações chinesas mais baratas, moderação salarial, fraqueza industrial. Forças inflacionistas: despesa pública (defesa/infraestruturas), mercado de trabalho ainda apertado em vários países, riscos geopolíticos. É por isso que o ECB tende a resistir a compromissos longos. Se a inflação cair “demasiado” e houver sinais de subidas fracas de salários e procura, o debate de cortes pode regressar. Mas, com a economia a aguentar-se e o crédito a acelerar, o cenário central permanece de espera vigilante. Implicações de mercado: obrigações suportadas, mas risco de “reaceleração” via fiscal e energia Para taxas e spreads europeus, o mix atual é, em geral, favorável: Inflação em torno de 2% suporta a parte longa e reduz prémio de inflação. Crescimento moderado reduz risco de stress macro extremo, mas também limita re-rating de lucros cíclicos. O principal risco para o mercado de obrigações não é uma recessão iminente; é uma combinação de impulso fiscal (sobretudo Alemanha) e eventual normalização de energia/geopolítica, que poderia voltar a empurrar preços para cima e alongar o período de taxas restritivas. Conclusão A zona euro começa 2026 num equilíbrio raro: inflação no alvo e atividade resiliente, ainda que longe de exuberante. O consumo e o crédito mostram sinais consistentes de normalização, e os inquéritos sugerem que o crescimento do 4T25 foi o melhor em mais de dois anos. Ao mesmo tempo, o setor industrial permanece em contração e a Alemanha continua dividida entre sinais de estabilização interna e um travão externo evidente via exportações. Para o ECB, o cenário é confortável: manter taxas parece a opção mais provável enquanto a inflação se mantiver próxima de 2% e o crédito continuar a acelerar. O risco dominante no curto prazo inclina-se para leituras abaixo do alvo, mas o banco central só deverá reagir se isso ameaçar tornar-se persistente. Para 2026, a mensagem é clara: crescimento modesto, inflação controlada e elevada dependência do binómio energia–geopolítica e do impulso fiscal alemão. Visite o Disclaimer para mais informações. Os valores encontram-se em sistema métrico europeu. (Artigo sobre a Economia da Zona Euro, formato “Geral”, atualizado com informações até 22 de Outubro de 2025. Categoria: Economia. Tags: Economia, PIB, Zona Euro, Inflação)