Novo Nordisk procura transformar estabilização comercial numa recuperação sustentável face à Eli Lilly

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Nota de Contexto

A Novo Nordisk entra no segundo semestre de 2026 numa posição significativamente diferente daquela que caracterizou 2025. Depois de sucessivas revisões de expectativas, crescente pressão sobre preços nos Estados Unidos, perda de momentum face à Eli Lilly, substituição do CEO e uma reestruturação que incluiu aproximadamente 9.000 postos de trabalho, a empresa começou a recuperar alguma credibilidade operacional. A melhoria não representa ainda uma inversão completa da posição competitiva: a Lilly mantém uma vantagem clara nos injetáveis e a capacidade da Novo para diversificar além de obesidade e diabetes continua sob escrutínio. Ainda assim, a procura pelo Wegovy oral, a expansão regulatória internacional e a possibilidade de estabilização do guidance estão a mudar o debate de uma situação de deterioração contínua para uma possível fase de reconstrução.

Análise Estratégica

1. Wegovy oral oferece à Novo a primeira oportunidade concreta de recuperar iniciativa

A maior alteração competitiva de 2026 é a passagem da Novo de uma postura essencialmente defensiva para uma posição em que volta a dispor de um produto capaz de definir uma nova categoria. O Wegovy oral foi lançado nos Estados Unidos em janeiro e os dados de prescrições disponíveis indicavam procura superior a algumas expectativas iniciais. Ao mesmo tempo, o concorrente oral da Eli Lilly, Foundayo, ainda não demonstrava uma capacidade suficientemente clara para retirar ao medicamento da Novo a liderança inicial que alguns investidores antecipavam.

A aprovação da Comissão Europeia em 15 de julho de 2026 reforçou essa vantagem temporal. A formulação oral diária de semaglutide de 25 mg foi aprovada para adultos com índice de massa corporal igual ou superior a 30, ou a 27 quando acompanhado por pelo menos uma condição relacionada com o peso. Os dados clínicos utilizados na aprovação indicaram uma redução média próxima de 17% do peso corporal, comparada com aproximadamente 3% para placebo. As descontinuações associadas a efeitos secundários foram de 6,9%, face a 5,9% no grupo placebo.

A relevância estratégica vai além da conveniência de uma formulação em comprimido. A Novo ganha a possibilidade de segmentar o mercado entre consumidores que valorizam eficácia máxima e aqueles que privilegiam simplicidade, aversão a injeções ou maior flexibilidade de tratamento. A empresa indicava que a formulação já estava disponível nos Estados Unidos, Reino Unido e Emirados Árabes Unidos e pretendia expandi-la para mais países durante o segundo semestre de 2026. Isto cria uma oportunidade de escala antes de a concorrência oral atingir maturidade regulatória equivalente em todos os mercados.

Ainda assim, a utilização real mostra que conveniência não implica automaticamente substituição dos injetáveis. No novo programa-piloto de 18 meses da Medicare nos Estados Unidos, muitos observadores esperavam que pacientes mais velhos preferissem comprimidos. Porém, médicos entrevistados indicavam uma procura significativa por terapêuticas injetáveis depois de os doentes compararem os resultados clínicos. Os ensaios utilizados nas aprovações norte-americanas mostraram reduções de peso superiores a 22% para Zepbound e próximas de 15% para Wegovy injetável, enquanto estudos separados indicaram cerca de 14% para Wegovy oral e aproximadamente 11% para Foundayo.

O mercado parece, portanto, evoluir para uma coexistência de formatos em vez de uma migração linear para comprimidos. Para a Novo, isso significa que o Wegovy oral pode ampliar o mercado endereçável, mas não substitui a necessidade de defender a posição competitiva nos injetáveis.

2. A vantagem da Lilly permanece material e obriga a Novo a provar que existe um verdadeiro ponto de inflexão

A recuperação recente da Novo deve ser avaliada face a uma desvantagem competitiva ainda expressiva. O Zepbound ultrapassou o Wegovy injetável nos Estados Unidos e, em períodos recentes, registava mais do dobro das prescrições semanais do produto da Novo. Esta diferença ajuda a explicar por que razão a discussão entre investidores deixou de se concentrar apenas no crescimento estrutural do mercado da obesidade e passou a focar a capacidade da Novo para recuperar quota.

A escala da divergência também é visível na evolução bolsista. Numa base indexada a junho de 2021, a evolução apresentada até 27 de julho de 2026 colocava a Eli Lilly aproximadamente 503% acima do ponto de partida, enquanto a Novo Nordisk se encontrava perto de 35% e o índice MSCI global de farmacêuticas em cerca de 55%. Esta diferença traduz uma reavaliação estrutural das expectativas de crescimento e não apenas volatilidade de curto prazo.

É neste contexto que o ganho de cerca de 35% das ações da Novo desde o mínimo de março assume maior importância. O mercado não parece estar a antecipar o regresso imediato à liderança, mas começa a atribuir valor à possibilidade de o pior período operacional ter ficado para trás. Analistas apontavam inclusivamente para uma eventual melhoria do guidance de 2026, embora uma parte da recuperação das expectativas resulte de a concorrência genérica ao Wegovy ter sido adiada para mais tarde do que inicialmente antecipado. O risco não desapareceu; parte da pressão poderá simplesmente ter transitado para 2027.

Assim, o verdadeiro ponto de inflexão não será determinado por um trimestre isolado. A prova terá de surgir através de estabilidade no guidance, melhor execução comercial, crescimento sustentável do Wegovy oral e menor erosão da posição injetável.

3. A batalha comercial passou para os tribunais, mas o produto continua a decidir a liderança

A competição entre Novo Nordisk e Eli Lilly entrou numa fase mais agressiva em julho de 2026. A Novo avançou com uma ação judicial nos Estados Unidos acusando a Lilly de publicidade enganosa ao comparar as doses mais elevadas aprovadas de Zepbound e Mounjaro com doses inferiores de Wegovy e Ozempic, omitindo versões posteriores de semaglutide com doses superiores. A empresa procurou ainda uma injunção preliminar para bloquear as campanhas e exigir publicidade corretiva.

A disputa tornou-se particularmente relevante após a aprovação, em março de 2026, de uma dose de 7,2 mg de Wegovy. A Novo argumenta que algumas campanhas continuaram a recorrer a comparações baseadas em estudos anteriores. A Lilly rejeita as acusações e defende que os anúncios refletem resultados do SURMOUNT-5, que comparou Zepbound de 10 mg ou 15 mg com Wegovy de 1,7 mg ou 2,4 mg. A própria Novo reconhece que as doses máximas atuais de semaglutide e tirzepatide nunca foram comparadas diretamente num ensaio clínico head-to-head.

A ofensiva jurídica pode limitar determinadas mensagens publicitárias e proteger a perceção relativa dos produtos, mas dificilmente resolve a batalha competitiva. Num mercado em que as farmacêuticas gastam milhares de milhões de dólares em publicidade direta ao consumidor, a comunicação influencia procura e perceção; contudo, a vantagem estrutural continuará a depender de eficácia, tolerabilidade, preço, cobertura, capacidade de produção e pipeline.

A própria discussão entre investidores reflete essa realidade. A postura mais agressiva da Novo é vista como uma tentativa de recuperar controlo da narrativa, mas vários observadores sublinham que o caminho sustentável passa sobretudo por competir através de investigação e desenvolvimento e não por depender de decisões judiciais.

4. CagriSema mantém pressão sobre a credibilidade do pipeline

A capacidade da Novo para recuperar liderança dependerá também da geração seguinte de terapêuticas. Nesse ponto, a CagriSema continua a representar uma ferida importante. O tratamento combina semaglutide com cagrilintide e foi considerado uma das principais oportunidades para suceder ao Wegovy, mas os resultados do ensaio Redefine 1 ficaram aquém das expectativas mais elevadas.

O estudo de 68 semanas, realizado em cerca de 3.400 adultos, indicou uma redução de peso de 20,4%, abaixo da meta de 25% que tinha sido associada às expectativas da empresa e abaixo do benchmark de 22,5% atribuído ao Zepbound. A divulgação levou os ADR da Novo a caírem 17,8% em 20 de dezembro de 2024.

A questão tornou-se ainda mais sensível porque apenas cerca de 57% dos participantes receberam a dose máxima de CagriSema. Investidores alegaram que não estava suficientemente claro que os protocolos permitiam aos participantes gerir a dosagem de forma diferente de determinados ensaios anteriores, levantando dúvidas sobre tolerabilidade e sobre a interpretação das expectativas anteriormente comunicadas. Em julho de 2026, um juiz norte-americano permitiu que parte desta ação de acionistas prosseguisse, embora tenha rejeitado outras alegações.

A relevância fundamental do caso não é jurídica em primeiro lugar. É estratégica. Um mercado de obesidade superior a 100 mil milhões de dólares permitirá provavelmente múltiplos produtos vencedores, mas a Novo precisa de demonstrar que a sua pipeline pode produzir avanços suficientemente fortes para impedir uma dependência excessiva da franquia atual de semaglutide.

Market Implications

O sentimento em torno da Novo Nordisk encontra-se numa fase de transição. Depois de uma forte destruição de valor e de múltiplas revisões de expectativas, o mercado parece ter reduzido o grau de pessimismo. A recuperação de aproximadamente 35% desde março de 2026 sugere que os investidores estão novamente dispostos a atribuir valor à opção de recuperação, sobretudo se o Wegovy oral continuar a mostrar procura sólida e a administração conseguir entregar um período prolongado sem novos profit warnings.

Essa recuperação, contudo, deve ser distinguida de uma restauração completa do prémio estratégico. A comparação com a Lilly continua desfavorável e o desempenho acumulado das ações mostra a dimensão do terreno perdido. A Novo não necessita necessariamente de ultrapassar imediatamente a Lilly em quota para justificar uma reavaliação; precisa de provar que consegue estabilizar crescimento, defender margens, escalar a plataforma oral e reconstruir a credibilidade do pipeline.

O principal catalisador passa, por isso, pela confirmação de que 2026 representa efetivamente um fundo operacional e não apenas uma pausa antes de nova pressão em 2027. O risco inverso é que a procura pelo comprimido alivie o sentimento sem alterar suficientemente a dinâmica dos injetáveis, enquanto a concorrência futura e eventuais limitações do pipeline voltam a pressionar o crescimento.

Conclusão

A Novo Nordisk apresenta pela primeira vez em vários trimestres uma combinação de fatores capaz de sustentar uma tese de recuperação: procura encorajadora pelo Wegovy oral, aprovação europeia, expansão geográfica e sinais de maior estabilidade nas expectativas. Porém, a empresa continua longe de ter resolvido a principal questão estratégica. A Eli Lilly mantém vantagem clara nos injetáveis, a competição comercial intensificou-se e a CagriSema demonstrou que a pipeline não pode ser tratada como uma extensão automática do sucesso do Wegovy. O ponto decisivo para a Novo será transformar a atual estabilização numa sequência consistente de execução operacional e inovação clínica. Se conseguir fazê-lo, a recuperação de 2026 poderá representar o início de uma reconstrução estrutural; se não, o atual rebound permanecerá sobretudo uma reavaliação de expectativas depois de um período de pessimismo extremo.

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Os valores encontram-se em sistema métrico europeu.

(Artigo sobre a Novo Nordisk, formato “News”, atualizado com informações até 21 de Agosto de 2026. Categoria: Saúde. Classe de Ativos: Ações. Tags: Acionista, Dinamarca, Novo Nordisk, Farmacêutica, Saúde)